益配资研究：美国非农数据料一冷一热难以驱散迷雾反而更添困惑

专题：美国劳工统计局将发布10月月11月合并就业报告

　　即将发布的就业报告将涵盖10月和11月的数据。研究预计10月新增就业应该为负，但11月会是4月初“解放日”关税宣布以来就业数据表现最强劲的一个月。劳动统计局不会发布10月的失业率数据；而对于11月，研究预计失业率会升至4.5%，但当月的就业报告参考期有一半与政府停摆时间重合，由此构成了美联储主席鲍威尔所称的“技术性”问题。

　　大量劳动力市场数据不会推动分歧严重的联邦公开市场委员会（FOMC）达成共识。但这种不确定性或许会为1月27—28日的FOMC会议提供线索。除了即将发布的这份数据，将于1月FOMC会议举行前发布的就业报告只剩下一份，对于才迫使犹豫不定的地区联邦储备银行行长支持12月降息的美联储主席鲍威尔而言，劳动力市场状况的明朗程度可能不足以支撑其推动又一次降息。

　　对定于12月16日发布的数据预期如下：

　　经季节性因素调整后的非农就业人数在10月可能减少了1万（9月初值为增加11.9万），但11月可能增加了13万。对应未经季节性因素调整的就业人数在10月增长75万、在11月增长53万人。

　　按照上述估算，新增就业的三个月移动平均值为8万，较9月的3.5万有所改善，表明劳动力市场在逐步扩大。

　　鲍威尔曾指出非农就业数据可能每月被高估了6万。按照这一幅度进行调整，研究估计新增就业的三个月移动平均值为2万，较9月的-2.5万有所改善。

　　净增加的就业主要来自休闲酒店业——夏季美股上涨带来的财富效应刺激了非必需服务消费。该行业未经季节性因素调整的就业人数可能会超出常规季节性预期。

　　政府部门就业可能会成为拖累10月数据的主要因素，由于今年早些时候接受延期离职方案的政府职员近期已从工资单中剔除，该部门未经调整的就业人数预计减少了13万-14万。研究预计，未经季节性因素调整的联邦政府职员数量在11月又减少了2万—3万。

　　家庭调查数据采集时间卡在政府停摆最后一周和刚刚恢复运转那几天。如果停职员工如实作答，失业率应该会升至4.6%——不过，研究预计多数停薪留职的员工仍会认为自己处于就业状态，因此预计失业率只会上升至4.5%。失业率上升部分源于裁员的增加。

　　在一份有关政府停摆会对当前人口调查（CPS）产生何种影响的说明中，劳工统计局指出，由于10月份数据缺失，失业率的离散程度会略大一些——离散系数约为1.06。这可能就是鲍威尔在12月10日FOMC决议后所说的：“数据收集方式存在非常技术性的问题．．．．．．可能导致数据失真．．．．．．我们需要以稍微审慎一些的态度仔细审视这些数据。”

　　劳动力参与率在9月意外升至62.4%。研究预计11月会再上升几个基点，但四舍五入仍会保持在62.4%。

　　总之：由于机构调查和家庭调查都存在技术性问题，10-11月一起发布的就业报告可能会传递出相互矛盾的信号。最关键的信号或许是：新增就业的三个月移动平均值出现上升，表明劳动力市场在逐步改善。

　　Homebase数据显示11月就业表现稳健

　　来源：Homebase

　　青年人推动了劳动力参与率的近期回升

　　劳动力参与率（LFPR）今年呈现波动走势。继5-7月连续三个月下滑后，劳动力参与率在8月和9月分别回升了11个基点和12个基点。近期回升主要来自青少年群体（上升了9个基点）和35至54岁人口（上升了13个基点）。

　　有人怀疑近期劳动力参与率的波动与“大而美法案”调整补充营养援助项目（SNAP）的工作要求有关。该法案取消了“无抚养责任的健康成年人”（ABAWD）规定中50—64岁成年人、14—17岁儿童监护人、退伍军人等群体的豁免资格。尽管这些调整可能会边际推高参与率，但从近期劳动参与率上升的年龄构成来看，这并不是主要驱动因素：7月以来的参与率上升主要来自青年群体，恰恰是最不易受SNAP计划调整影响的人群。

　　不过，退伍军人（约占劳动力人口的4.9%，占人口总数的6.3%）的参与率确实有所升高——在未经季节性因素调整的情况下，9月，这部分人群的劳动力参与率从去年同期的48.2%上升到了49.0%。尽管存在噪音，但其变化方向至少还是与政策调整相符的。

　　尽管劳动力参与率的月度波动可能会持续夹杂噪音，但人口老龄化的大趋势会持续压低参与率。据美国国会预算办公室预测，随着人口结构中历史参与率较低的群体比例上升，整体劳动力参与率预计会以每个季度约3个基点的幅度持续下降。

　　由于10月数据缺失，11月失业率的误差可能会更大

　　美国劳工统计局公布了政府停摆对当前人口调查（CPS）影响的信息。文件指出，由于缺少10月份的数据，失业率的离散程度会略大一些——离散系数约为1.06。这可能就是鲍威尔在12月FOMC会议后新闻发布会上所指的情况，他当时说：“数据收集方式存在非常技术性的问题．．．．．．可能导致数据失真．．．．．．我们需要以稍微审慎一些的态度仔细审视这些数据。”

　　2025年11月的数据收集期被延长。通常数据收集从参考周过后的那个周日开始，会持续10天，但10月数据的缺失增加了11月收集的负担。为了确保时间足够，加上感恩节假期联系受访者存在一定限制，收集工作于11月17日周一启动（比往常晚了一天），感恩节当天（11月27日）暂停，然后一直持续到11月30日周日。这一做法是否以及会如何影响调查回复数量尚不明确。

　　10月数据的缺失会提高11月估计值的标准误差。CPS采用“参与四个月、退出八个月、再参与四个月”的样本轮换方式，每月样本由八个轮换组（MIS-1至MIS-8）构成。由于10月未进行任何家庭访谈，11月样本在轮换时默认10月已经进行过访谈，导致当月四分之一的受访家庭为首次参与调查（即MIS-1和MIS-2组）——新家庭数量是常规水平的两倍——而且在退出较长时间后回归的家庭比例显著上升。

　　在统计加权方面，劳工统计局通常会使用前一个月的数据来稳定估计值，因为不少家庭是再次参与调查。但由于10月数据缺失，常规样本重叠率从75%降到了50%。重叠率降低导致共享信息减少，致使11月估计值精度下降。

　　季节性调整会按常规程序进行，程序可以就10月数值的缺失做出调整。